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瑞和璞 3 2026-02-07 11:27:59

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  宋雪涛(国金证券首席经济学家)

  美国经济正面临“增长的盛夏”与“就业的寒冬”共存的现象 。尤其是美国中小企业的经营压力越发增加 ,美国不同收入水平人群的消费支出也日渐分化:“风平浪静 ”的宏观数据背后是“波谲云诡”的微观表现。美国“就业—消费”链条显著放缓,失业率作为美联储最为关注的经济指标,仍在延续着2025年下半年以来的上行趋势。

  回顾过去一年的美国金融市场 ,2025年的美股则是经历了关税冲击 、财政转向、产业浪潮交织中的历史性一年 。“DeepSeek时刻 ”与4月所谓“对等关税”分别引发市场地震,但冲击之后美股又迎来回弹。三季度以来“大而美”法案和美联储鸽派转向在财政与货币两个层面带来利好,OpenAI则宣布了一系列与英伟达、甲骨文等公司的重大投资协议 ,人工智能热潮推动市场情绪升至新高。

  但在年末,美股AI叙事重新开始面临质疑,美国科技巨头们为掀起资本支出热潮正在“不惜一切代价 ”——现金流不断缩水却在加大外部融资 。同时 ,相互投资 、关联交易、循环融资、铁索连环的复杂关系也在自我实现的正反馈中加剧了美股市场的非理性繁荣。

  展望2026年 ,预期美国经济在财政和货币双宽的格局下,经济结构的分化仍将延续,AI相关领域的火热与实体经济的疲软形成“冷热缺口”将继续扩大而非弥合。

  2026年美国经济可能更加滞胀 ,宽货币与宽财政仅能托住K型经济的“下层基础”,但无力改变美国收入与分配失衡的加剧 。为了强行维持美国经济结构的稳定,在短期供给约束的情况下 ,注入过度的“总量需求 ”将会造成通胀的进一步上行 。

  当前美国非农的走弱趋势至少需要等到2026年第一季度才得以企稳,这会带来美联储货币政策的进一步放松;作为经济的结果,2026年第一季度可能见到美国核心CPI同比的全年低点 ,随后缓慢回升,美联储2%的通胀目标在2026年非衰退的环境下可能难以实现。

  对于美股而言,AI叙事能够持续的一个关键因素在于自去年9月以来降息带来的增量流动性 ,以及美国机构 、散户资金存在广泛的欠配需求,而AI又是当前为数不多的成长性资产。但其命门,即投资者对回报率的期待以证明巨量开支的合理性 ,不会被无限期推迟 ,2026年美国市场上这种“AI企业自我证明”的必要性将越来越强;这也会带来美股更大的波动,乃至一些“劣质AI企业”在缩圈中掉队 。

  2026年美国金融市场流动性的不确定性本质上源于中期选举的不确定性;如果特朗普的支持率继续下降,那么其对财政和货币政策的控制力也会下降 ,美股投资者对AI叙事的担忧将被动上升。

  2026年美国经济与金融市场,白宫的诉求和市场趋势可能会出现冲突:既要维护广大美国底层居民的体感,又要维持AI趋势的延续 ,而后者在明年的利润很有可能是基于牺牲更多前者的利益而实现。

  经济结构:美国K型经济的冷热分化将扩大

  2026年美国K型经济的上层将进一步加强,而下层仍将寻底——AI与非AI领域的冷热缺口将更加难以弥合 。

  从长期视角来看,美国经济的K型分化不仅仅是新冠疫情以来的贫富差距扩大 ,更是资本份额的持续提升。我们观察到的美国就业与增长的短期背离、不同层级财富差距的扩大,以及消费量与消费意愿的差距都是分化的“结果 ”。

  美国经济这种长期性的失衡也体现在股权类资产占净资产比重的扩大 。从2023年第一季度到2025年第二季度,美国居民资产负债表中企业权益类资产贡献了约20万亿美元的财富增长 ,金融资产的占比随即上升?/strong>

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